破解流動(dòng)性問(wèn)題 降低投資者門(mén)檻 優(yōu)化上市安排

北交所按下新一輪改革創(chuàng)新“啟動(dòng)鍵”

□　本報(bào)記者 周芬棉

黨的二十大對(duì)健全資本市場(chǎng)功能、提高直接融資比重、支持中小企業(yè)發(fā)展、強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位等作出全面部署。7月24日，中央政治局會(huì)議明確提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。

作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱北交所），是多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)。面對(duì)新形勢(shì)新任務(wù)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)著眼于落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署、更好服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)，聚焦市場(chǎng)關(guān)鍵核心問(wèn)題，統(tǒng)籌推進(jìn)北交所穩(wěn)定健康發(fā)展，制定了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。這意味著，北交所按下了新一輪改革創(chuàng)新“啟動(dòng)鍵”。

明確發(fā)展目標(biāo)

確定發(fā)展目標(biāo)，首先要遵守一些工作原則。

西北政法大學(xué)教授強(qiáng)力說(shuō)，設(shè)立北交所的目的是打造創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，因此確定發(fā)展目標(biāo)，要堅(jiān)持服務(wù)大局，支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

同時(shí)要堅(jiān)持系統(tǒng)思維，將健全市場(chǎng)功能與促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展、支持高水平科技自立自強(qiáng)等緊密結(jié)合起來(lái)，助力“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

還要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，聚焦市場(chǎng)建設(shè)的難點(diǎn)問(wèn)題；堅(jiān)持綜合施策，多方努力，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。

《意見(jiàn)》明確北交所未來(lái)發(fā)展路線圖：爭(zhēng)取經(jīng)過(guò)3到5年的努力，北交所市場(chǎng)規(guī)模、效率、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場(chǎng)特色定位的差異化制度安排更加完善，市場(chǎng)活力和韌性增強(qiáng)，形成北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)新三板的撬動(dòng)作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動(dòng)、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。

再用5到10年時(shí)間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富、服務(wù)功能充分發(fā)揮、市場(chǎng)監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力的交易所，帶動(dòng)新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。

解決難點(diǎn)問(wèn)題

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，北交所開(kāi)市以來(lái)，日均成交10億元左右，流動(dòng)性水平符合中小市值股票流動(dòng)性的通常表現(xiàn)。流動(dòng)性是交易所的血脈，是市場(chǎng)估值定價(jià)的重要因素，為更好服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)、推進(jìn)北交所進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展，必須有足夠的流動(dòng)性作支撐。為此《意見(jiàn)》將改善市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)問(wèn)題加以考量。

北京海潤(rùn)天睿律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王肖東說(shuō)，解決流動(dòng)性問(wèn)題，一方面要擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，通過(guò)投資者帶來(lái)增量資金，另一方面是要完善交易機(jī)制，但根本在于要有優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

關(guān)于適格投資者的問(wèn)題，據(jù)王肖東介紹，根據(jù)最新修訂的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》，合格投資者在原來(lái)?xiàng)l件的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充增加允許科創(chuàng)板合格投資者開(kāi)通北交所交易權(quán)限，補(bǔ)充了適格投資者的來(lái)源，簡(jiǎn)化了投資者開(kāi)戶審核的流程。

新三板原先的投資者門(mén)檻為500萬(wàn)元，精選層落地時(shí)，精選層投資者門(mén)檻降低至100萬(wàn)元，精選層平移到北交所時(shí)，投資者門(mén)檻又降到50萬(wàn)元，投資者門(mén)檻逐步降低是一個(gè)過(guò)程，需要與識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)能力相匹配。目前北交所門(mén)檻是合適的。

而在交易制度方面，按《意見(jiàn)》的規(guī)定，主要是引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資，目前，北交所有11只主題基金和12只指數(shù)基金，公募基金參與力度有待提升；允許私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持其持股公司的股票。北交所設(shè)立后，私募股權(quán)基金不能繼續(xù)買入上市公司股票，現(xiàn)在允許其增持，有利于更好促進(jìn)“投早投小投科技”。

支持更快上市

強(qiáng)力認(rèn)為，中小企業(yè)是推動(dòng)創(chuàng)新、保障就業(yè)、改善民生的重要力量。隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略深入實(shí)施，大批具有成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型企業(yè)需要更加暢通和便利的融資渠道。

那么，優(yōu)質(zhì)企業(yè)從哪里來(lái)？王肖東說(shuō)，北交所上市公司來(lái)源于在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。依據(jù)《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第九條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也就是新三板，掛牌公司分為三類：基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層。在北交所設(shè)立時(shí)，精選層公司整體移入上市公司后，上市公司的后備力量主要來(lái)源于創(chuàng)新層。

王肖東說(shuō)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)顯示，截至2023年9月4日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司共6374只，其中創(chuàng)新層1875只，基礎(chǔ)層4499只，新三板公司本身數(shù)量大，加上源源不斷有新的企業(yè)掛牌新三板，給北交所提供了較為充足的上市公司來(lái)源。

根據(jù)《意見(jiàn)》，北交所也允許掛牌滿十二個(gè)月的摘牌公司二次掛牌后直接申報(bào)北交所上市。并且，證監(jiān)會(huì)和北交所正在研究允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，這樣一來(lái)，北交所上市公司來(lái)源得到進(jìn)一步保障。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，《意見(jiàn)》著眼于支持中小企業(yè)更好更快上市，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供給，對(duì)現(xiàn)行北交所上市安排進(jìn)行了優(yōu)化。一是用好用足現(xiàn)有制度。推進(jìn)全面注冊(cè)制改革走深走實(shí)，切實(shí)便利企業(yè)融資、降低市場(chǎng)成本；優(yōu)化新三板掛牌公司申報(bào)北交所上市的輔導(dǎo)備案要求。二是立足落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署、支持高水平科技自立自強(qiáng)，對(duì)已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場(chǎng)定位前提下，允許其首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市。

有序推進(jìn)轉(zhuǎn)板

強(qiáng)力稱，按照我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的設(shè)計(jì)，各個(gè)板塊的定位是相對(duì)確定的?？苿?chuàng)板主要服務(wù)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和醫(yī)藥生物等領(lǐng)域企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型企業(yè)，必須有一定的盈利能力，比如，要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)等。

雖然定位相對(duì)明確，但隨著公司的發(fā)展，會(huì)有轉(zhuǎn)板的需要。

《意見(jiàn)》提出要穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所轉(zhuǎn)板。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，轉(zhuǎn)板制度是完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要安排，有利于更好發(fā)揮各板塊市場(chǎng)功能，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多元的發(fā)展路徑和上市的選擇。轉(zhuǎn)板不涉及公開(kāi)發(fā)行，沒(méi)有新增融資，不存在市場(chǎng)擔(dān)心的“擴(kuò)容”和“抽血”問(wèn)題。

據(jù)介紹，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見(jiàn)》已發(fā)布，滬深交易所、北交所也已制定有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，目前已有觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新3家北交所上市公司實(shí)現(xiàn)到滬深交易所的轉(zhuǎn)板。

這位負(fù)責(zé)人表示，轉(zhuǎn)板作為一項(xiàng)跨市場(chǎng)的安排，涉及多層次市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展和整體穩(wěn)定運(yùn)行，也關(guān)乎投資者合法權(quán)益的保護(hù)。下一步，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)滬深交易所和北交所，通過(guò)建立預(yù)溝通機(jī)制，穩(wěn)妥有序推進(jìn)相關(guān)工作，對(duì)北交所上市公司轉(zhuǎn)板形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化安排。北交所上市公司確有意愿轉(zhuǎn)板的，應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估是否符合轉(zhuǎn)板條件，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，對(duì)企業(yè)“忽悠式”轉(zhuǎn)板、實(shí)施內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，嚴(yán)查一起，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

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